汽车陈传红|汽零坚挺、电池触底，分化或是未来主旋律

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核心观点：

终端：总量比电车销量超预期，头部盈利比非头部超预期。（1）3Q23，国内乘用车销量675万台，同/环比+3.4%/+12.1%，超市场预期。美国396万，同/环比+18%/-3%，欧洲9国252万，同/环比+16%/-7%。欧美汽车景气度持续高企，尤其是美国轻型车库存约均值的70%附近，加库动力强劲。3Q23，国内新能源乘用车销量236万台，同/环比+26%/15.8%，美国38万，同/环比+66%/15.8%，欧洲9国60万，同/环比+28%/+11%。3Q总体看，中美欧汽车销量持续超预期，电动车基本符合预期，总量比结构超预期；（2）3Q23，头部车企如比亚迪、长城等单车盈利超预期，头部车企依靠较强的产业链议价能力转嫁了价格战带来的盈利压力。

n 摩托车：受下游需求等影响，行业短期承压。23Q3行业利润及归母净利小幅度下滑。（1）主流消费群体失业率提升导致需求下滑，叠加价格战和库存上涨因素，龙头三季度业绩承压。23Q3行业营收74.68亿元，同比下降12.39%；龙头通过销售结构优化等对冲价格战的影响，钱江净利同比（9.81%）>春风（8.94%）>隆鑫（8.06%）；板块实现销售净利率8.94%，同比提升0.94pct；（2）四季度进入淡季回暖可能性较低，明年可关注摩托车市场需求和价格战情况，可重点关注春风动力的三缸和四缸新车销售情况，随着产品结构改善和新车周期的推进，预计将迎来好转。


零部件：汇率、产能利用率、原材料和运费等因素，年降消化超预期。今年以来，市场一直担忧年降压力导致汽零板块盈利能力受损。前三季度看，零部件企业营收同比增速基本为20%以上，归母净利润同比增长40%以上，超营收端同比增速，超市场预期。主要原因：大部分零部件企业有海外业务，受益于Q2人民币贬值；全球终端量增长景气度高，规模效应显著；原材料及运费价格基本已经下降到疫情前水平。分板块看，1-3Q23汽零各板块营收同比高增：内饰（+29%）>智能化（+27%）>轻量化（+25%）>热管理（+23%）>域控制器（+21%）>主/被动安全（+17%）。单三季度环比看，域控制器（10%）>轻量化（+8%），主被动安全等增速明显高于其他板块。


电池材料：电池材料各环节底部盈利层次清晰，产能利用率或迎将触底反弹。（1）电池、结构件环节利润同比逆势增长，3Q23电池归母净利同比+62%，结构件归母净利同比+17%；（2）正极材料Q3价格随碳酸锂价格回落而回落，行业平均单吨利润维持在1万元/吨，当升科技盈利能力再超预期维持在3万元/吨；（3）隔膜环节Q3龙头公司主导价格战，行业加速出清，星源材质保持高盈利水平超预期；（4）负极3Q23下游需求结构变化，中低端负极占比持续提升，产品差异度缩小。各家石墨化自供率持续提升，成本差异度缩小，各家单位盈利差距进一步收敛；（5）电解液周期持续下行，底部逐步清晰。龙头公司份额稳中有进，Q3六氟环节盈利进一步压缩。
投资逻辑：

终端竞争激烈大背景下，产业链分化是行业主旋律，持续推荐创新和国产替代两大产业趋势。（1）智能汽车：基于创新维度，长期看好华为汽车、特斯拉供应链以及代表性技术。基于成本维度，看好被动安全、座舱座椅、微电机、智能化底盘等国产替代加速；（2）新能源车：创新维度看好复合集流体、芳纶等，成本维度看好龙头是宁德时代、科达利、天赐材料等；（3）机器人：0-1爆发在即，看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等。关注丝杠、高维传感器等赛道。

风险提示：
电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。